江苏洋河酒厂股份有限公司主要从事洋河蓝色经典、洋河大曲、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产、加工和销售,产品具有“甜、绵、软、净、香”的绵柔型风格。此次发行前公司总股本为40500 万股,此次拟发行不超过4500 万股流通股,占发行后总股本的10%。
公司是黄淮河流域最大的浓香型白酒生产企业。以蓝色经典系列酒为主的中高端白酒是公司主要业绩来源,收入占比达到81%,比重有上升趋势。
短短几年间,蓝色经典系列酒的成功创造了中国白酒品牌的奇迹。我们认为蓝色经典成功的因素主要有以下几点:(1)改制带来的股权激励释放公司发展的原动力;(2)区域内品牌优势;(3)给与经销商丰厚回报;(4)差异化创蓝海:口感绵柔,包装时尚,诉求高雅,价位适中。
公司未来业绩增长主要来自于省外市场的开拓。在省外市场,公司在河南的销售收入最大,河南、山东、安徽地区的销售收入已经超过亿元,上海接近亿元规模。从省外收入的产品来源看,蓝色经典是公司主推产品。
我们预计 2009-2011 年公司收入同比增长分别为34%、24%和19%,净利润增速分别为51%、28%和22%,按发行后总股本摊薄每股收益分别为2.49 元、3.18 元和3.86 元。
给予公司 2010 年EPS 的26-28 倍PE 较为合理,目标价格为82.68-89.04元。对比60 元发行价,我们认为公司首日涨幅应在35-50%之间较为合理,如果首日涨幅在区间下限,我们建议买入,涨幅超过区间上限,建议观望。
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