青啤2010年实现销售收入198.98亿元,增长10.38%;实现归属于母公司净利润巧.20亿元,增长21.64%;实现EPSI.125元,符合预期。分配方案:每10股派现1.8元含税。
2010年经营情况值得关注两点:1)主品牌增速强劲,规划五年总销量达千万吨。2010年公司实现销量635万吨,增长7.45%,市场份额提升0.39%至14.16%;主品牌销量348万千升,同比增长17.97%,占总销量比重提升至54.80%;前四大品牌占比提升至96.85%。同时,公司规划5年内销量达到1000万吨;2)毛利率轻微上升,费用率稳定,预收账款7.75亿创新高。毛利率上升0.60%至43.54%,系产品结构优化所致;三项费用率25.14%,表现稳定;预收账款7.75亿创历史新高。
双轮驱动和营销思路调整促公司销量快速增长。2011年公司将完成二厂、上海、深圳、福州、珠海等工厂扩建和石家庄工厂等新建,同时积极在重点市场区域内寻找合适的收购兼并目标,进而改变区域市场竞争格局。坚持“大客户+微观运营”的市场开拓模式,扩大中高端市场的占有率,并积极调整第二品牌山水、唠山和汉斯的营销思路。新扩建和收购兼并的双轮驱动,加上对第二品牌的营销思路调整,力争五年内达到销量1000万吨。
巩固强势区域,拓展华南l东南。在强势区域保持稳定的同时(山东占有率50%、陕西占有率70%),准备将华南(广东占有率30%)/东南(福建)/华东(上海)/东北(辽宁)/西南(四川)发展成为公司强势市场,新扩建和收购兼并有利于区域市场份额快速提升。
风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。
目标价40.80元,维持“增持”评级。预测公司2011一12年EPS为1.36元和1.65元,在行业旺季提前、提价预期和拥有继续整合能力的背景下,继续维持“增持”评级。
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