投资要点
洋河正迎来新一轮5-10年全国化深度高速增长,白酒在高价位容量扩张是行业发展核心方向;过去7年的成长为企业打下了坚实的多品牌、渠道网络、营销组织和经销商结构、运营模式经验及壁垒等基础;洋河股份2010年在收购双沟酒业并表后,省外收入占比继续提升至33.1%,同比提升5.64个百分点,显示了全国化稳健的增长势头;省外市场对整体增长贡献率2010年已经达到42.97%,到2013年预计达到59.83%,企业已经处于典型的全国化增长型企业;梦之蓝+天之蓝营收和利润2011年达34.29%和47.14%,企业高端化基本定型;
洋河的全国化市场占比极低,安徽和河南两个全国竞争最激烈的市场,按照洋河当前的增长速度,到2013年的市场占有率仅有3.69%和3.89%,进一步长期增长空间巨大,梦之蓝和天之蓝持续高速成长;
洋河的潜在产能将达到60万吨。09年上市募资扩产项目的陆续投产,将释放9000吨优质基酒、15000吨中高档白酒产能,且持续提升,满足高端需求,洋河也将持续享受行业产能过剩带来的红利;
我们认为洋河股份管理层以及综艺投资等股东的可能减持,正是机构投资者持续低成本获取洋河股权的长期机遇;特别是综艺股份的多元化投资对资金的持续需求会定期促进综艺投资和江苏高投的减持;
2011-2013年营收增长分别为51.86%、49.44%和49.62%;EPS分别为8.13元、13.35元和31.27元,分别增长65.85%、64.31%和59.32%;
首次给予洋河股份“买入”评级。2011年EPS较为保守测算为8.13元,综合2011年行业平均PE估值预期32倍,考虑到公司低PEG,给予40倍2011年综合PE估值,目标价位308.9-341.5元之间。
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